东海期货分析师：明说念雨

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　　主要不雅点：

数据要点：

　　中国12月CPI同比增长0.8%，预期0.9%，前值0.7%；12月PPI同比增长-1.9%，预期-2.0%，前值-2.2%。

主要不雅点：

　　12月CPI同比回升。上游端国际巨额商品价钱总体陆续上升，且内需型商品价钱在部分重心行业产能惩处执续鼓励的情况下，国内供需关系徐徐改善，价钱核心短期举座上移，PPI降幅有所收窄；12月份，干事破钞策略刺激加强以及食物价钱大幅回升，CPI同比大幅回升。

　　当今我国插足商品破钞淡季，但年末策略金融器具陆续落地显效以及基建面孔施奥妙体加速，国内需求有所改善；且国际需求向好，外需端短期对总需求仍有守旧；此外，国内重心行业产能惩处执续鼓励，市集竞争次序持续优化，部安分需型商品价钱供需基本面举座执续改善，价钱核心短期有望陆续上移。国外由于OPEC+住手增产但俄乌和平谈判一度获取进展以及原油举座供应充足，原油价钱核心举座陆续下落；国际商品需求举座上升以及供应端扰动，有色价钱举座轰动偏强驱动；国际商品价钱核心举座上移。举座来看，上游国际巨额商品价钱总体上移，国内需求偏弱但部分行业产能惩处执续鼓励推动连接行业价钱举座飞腾，PPI降幅有望徐徐收窄。CPI环比上升，下阶段，跟着国内干事破钞策略刺激进一步增强且徐徐落地显效，内需有一定的守旧；况兼跟着食物供需关系举座改善以及部分行业产能惩处执续鼓励，供求关系有望陆续改善，加之上年同时高基数影响徐徐排斥，CPI有望陆续确立回升。

　　跟着PPI和CPI着实立回升，一方面，企业功绩有望确立改善，对股市功绩基本面的守旧增强；另一方面，通胀确立回升，推升长期通胀预期，导致国债利率走强，利空国债价钱。 

风险成分：中好意思博弈加重、国内刺激策略不足预期、流动性收紧超预期。

　　1． 中国12月CPI同比陆续回升，但低于预期

　　12月CPI同比增长0.8%，预期0.9%，前值0.7%，同比涨幅比上月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月份以来最高。从翘尾看，上年价钱变动对本月CPI同比的翘尾影响约为0个百分点；从新加价看，本月CPI同比0.8%，高于季节性水平，二者共同导致CPI同比回升。

　　图1  中国CPI和核心CPI

贵寓起首：东海期货筹商所，同花顺iFinD

　　图2  中国CPI：食物、非食物、破钞品、干事

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　　CPI同比涨幅扩大主如果食物价钱涨幅扩大拉动。食物价钱由上月0.2%飞腾至1.1%，上升0.9%，对CPI同比的影响由上月上拉0.03个百分点飞腾至上拉0.17个百分点。食物中，猪肉价钱下落14.6%，降幅比上月缩窄0.4个百分点，影响CPI下落约0.20个百分点，较上月收窄0.01%；鲜菜价钱飞腾18.2%，陆续上升3.7百分点，影响CPI上升约0.39个百分点，较上月上升0.08%；鲜果价钱上升4.4%，较上月飞腾3.7个百分点，影响CPI上升约0.09个百分点，较上月上升0.08%。能源价钱下落3.8%，降幅比上月扩大0.4个百分点，影响CPI下落约0.29个百分点，降幅扩大0.03%，能源对通胀的累赘执续加大。

　　跟着反内卷带动上游原料价钱飞腾、扩内需促破钞策略执续显效以及金饰价钱的执续飞腾，核心CPI同比涨幅陆续看守在1.2%的高位，涨幅较上个月执平，拉动CPI举座飞腾0.89%。其中，由于提振破钞策略松手执续深入，重叠元旦周边，住户购物文娱需求增多以及贵金属饰品价钱的大幅飞腾，核心商品CPI同比飞腾3.8%，较上月上升0.3%，拉动CPI飞腾0.9%，较上月上升0.05%；其中金饰品价钱涨幅陆续扩大至68.5%，拉动CPI飞腾0.41%，较上月上升0.06%；家用器具和家庭日用杂品价钱涨幅分手扩大至5.9%和3.2%；燃油小汽车和新能源小汽车价钱降幅分手收窄至2.4%和2.2%。核心干事价钱飞腾0.6%，影响CPI同比飞腾约0.25个百分点，较上月下落0.04%；其中，除房租外的核心干事同比飞腾1.8%，拉动CPI飞腾约0.65%，较上月下落0.09%。举座来看，由于核心商品价钱飞腾，但核心干事价钱下落，核心通胀举座执平；然则由于食物价钱的上升，拉动通胀举座陆续回升。

　　图3  中国CPI及分项组成

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　　CPI环比0.2%，高于季节性的0%，预期0.1%，前值-0.1%，环比飞腾主要受除能源外的工业破钞品价钱飞腾影响。扣除能源的工业破钞品价钱飞腾0.6%，影响CPI环比飞腾约0.16个百分点。其中，提振破钞策略松手执续深入，重叠元旦周边，住户购物文娱需求增多，通讯器具、母婴用品、文娱耐用破钞品、家用器具价钱均有飞腾，涨幅在1.4%-3.0%之间；受国际金价上行影响，国内金饰品价钱飞腾5.6%。能源价钱下落0.5%，其中受国际油价变动影响，国内汽油价钱下落1.2%，影响CPI环比下落约0.04个百分点。食物价钱飞腾0.3%，高于季节性的0.1%，影响CPI环比飞腾约0.05个百分点。其中，节前破钞需求增多，鲜果和虾蟹类价钱分手飞腾2.6%和2.5%；天气要求相对较好，鲜菜价钱飞腾0.8%，涨幅执平于季节性水平，但远高于2024年的-2.4%；鲜果价钱飞腾2.6%，高于季节性的2.3%；生猪产能较为充足，猪肉价钱下落1.7%。

　　图4  CPI环比：季节性

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　　图5  CPI：食物环比：季节性

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　　图6  CPI：鲜菜环比：季节性

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　　图7  CPI：鲜果环比：季节性

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　　2． PPI降幅收窄且好于预期

　　12月PPI同比增长-1.9%，预期-2.0%，前值-2.2%，PPI同比降幅比上月收窄0.3个百分点；其中，坐褥贵寓价钱下落2.1%，影响工业坐褥者出厂价钱总水平下落约1.53个百分点；活命贵寓价钱下落1.3%，影响工业坐褥者出厂价钱总水平下落约0.35个百分点。在12月份1.9%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为0个百分点，本年价钱变动的新影响约为-1.9个百分点。当今，国内各项宏不雅策略执续显效，部分行业价钱呈现积极变化。一是世界和洽大市集建设纵深鼓励，连接行业价钱同比降幅执续收窄。市集竞争次序持续优化，煤炭开采和洗选业、锂离子电板制造、光伏开荒及元器件制造价钱降幅比上月分手收窄2.9个、1.2个和0.4个百分点，已分手相经受窄5个月、4个月和9个月。二是新质坐褥力栽植壮大，带动连接行业价钱同比飞腾。数字经济连接产业发展势头强盛，新原料新材料坐褥快速增长，绿色转型执续赋能发展，外存储开荒及部件价钱飞腾15.3%，生物资液体燃料价钱飞腾9.0%，石墨及碳素成品制造价钱飞腾5.5%，集成电路成品价钱飞腾2.4%，放胆资源详细运用业价钱飞腾0.9%，干事破钞机器东说念主制造价钱飞腾0.4%。三是破钞后劲灵验开释，带动关联行业价钱同比飞腾。提振破钞专项看成深入引申，文学类、品性类破钞较快增长，工艺好意思术及礼节用品制造价钱飞腾23.3%，开通用球类制造价钱飞腾4.0%，中乐器制造价钱飞腾2.0%，养分食物制造价钱飞腾1.5%。

　　PPI环比飞腾0.2%，相接3个月飞腾，涨幅比上月扩大0.1个百分点。一是重心行业产能惩处与市集竞争次序详细整治执续显效，供需结构改善带动部分行业价钱飞腾。煤炭开采和洗选业、煤炭加工价钱环比分手飞腾1.3%和0.8%，均相接5个月飞腾；锂离子电板制造价钱飞腾1.0%，水泥制造价钱飞腾0.5%，均相接3个月飞腾；新能源车整车制造价钱由上月下落0.2%转为飞腾0.1%。二是输入性成分影响国内有色金属和石油连接行业价钱走势分化。石油方面，由于OPEC+住手增产但俄乌和平谈判一度获取进展，重叠原油供应举座充足，原油价钱核心举座下落，国际原油价钱下行影响国内石油开采、精湛石油居品制造价钱分手下落2.3%和0.9%。有色方面，由于国际商品需求举座上升以及供应端扰动，有色价钱举座轰动偏强驱动，国际有色金属价钱上行拉动国内有色金属矿选择业、有色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱环比分手飞腾3.7%和2.8%。

　　图8  PPI

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　　图9  PPI分项同比

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　　图10  PPIRM：燃料、能源类、玄色金属、有色金属同比

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　　图11  PPIRM：工业原料类当月同比

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　　3． 通胀举座陆续改善

　　当今我国插足商品破钞淡季，但年末策略金融器具陆续落地显效以及基建面孔施奥妙体加速，国内需求有所改善；且国际需求向好，外需端短期对总需求仍有守旧；此外，国内重心行业产能惩处执续鼓励，市集竞争次序持续优化，部安分需型商品价钱供需基本面举座执续改善，价钱核心短期有望陆续上移。国外由于OPEC+住手增产但俄乌和平谈判一度获取进展以及原油举座供应充足，原油价钱核心举座陆续下落；国际商品需求举座上升以及供应端扰动，有色价钱举座轰动偏强驱动；国际商品价钱核心举座上移。举座来看，上游国际巨额商品价钱总体上移，国内需求偏弱但部分行业产能惩处执续鼓励推动连接行业价钱举座飞腾，PPI降幅有望徐徐收窄。CPI环比上升，下阶段，跟着国内干事破钞策略刺激进一步增强且徐徐落地显效，内需有一定的守旧；况兼跟着食物供需关系举座改善以及部分行业产能惩处执续鼓励，供求关系有望陆续改善，加之上年同时高基数影响徐徐排斥，CPI有望陆续确立回升。

　　跟着PPI和CPI着实立回升，一方面，企业功绩有望确立改善，对股市基本面的守旧增强；另一方面，通胀确立回升，推升长期通胀预期，导致国债利率走强，利空国债价钱。

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包袱剪辑：朱赫楠 开云kaiyun